今天《荣兴下午茶》是中国股市意见领袖三十人的第三场活动，对年中国股市的展望和评论。
中国股市意见领袖三十人，在结构上有“老、中、新”三大部份人员组成：
1、老：中国股市27年至今还活跃在市场上的意见领袖、股评人士、财经记者、股市老司机；
2、中：有活跃在中国金融市场的意见领袖、首席经济学家、还包括同时活跃在华尔街、港股市场的学者专业人士组成的中坚力量；
3、新：新财富最佳分析师、、年评比的宏观、策略各前三名的证券公司研究所的专业人士。
三十位意见领袖：有研究宏观智库的学者，有被新财富评为“研究领袖”的首席经济学家，还有在公募基金的优秀基金经理又踏入私募基金中的佼佼者，有熟知中国股市的大伽，有跟随中国股市同成长，在各种媒体长久曝光的财经记者、股市老炮，既有研究功底深厚的学者，又有长期在股市一线的专业人士，由于沪港通、深港通，本期增加了对美股、港股的分析，以及三地市场的比较研究，相信来自方方面面符有代表性的意见领袖的云集，博采众长的大讨论，一定会给投资者增添全方位的思考，本期还多增加了一篇对年股市“悲伤”的反省，也值得一读，祝愿《荣兴下午茶》的读者在年股市的投资中参与中有所收获！
1李迅雷
李迅雷先生，现任中泰证券股份有限公司首席经济学家兼研究所所长、齐鲁证券资产管理公司首席经济学家；同时还担任上海市人大常委、人大财经委委员、九三学社中央委员等。中国金融四十人论坛特约成员,上海新金融研究院学术委员、中国首席经济学家论坛副理事长。
李迅雷从事宏观经济、金融与资本市场的研究20多年，曾先后任国泰君安证券首席经济学家、海通证券副总经理兼首席经济学家；编著、翻译经济及证券类书籍多部，并在各类学术性刊物上发表论文、研究报告百余篇，所主持各类课题曾多次获奖。
作为最早从事国内证券市场研究的人士之一，曾多次被权威媒体推选并赋予“本土杰出研究领袖”、“上海市十大青年经济人物”、“沪上十大金融创新人物”、“年度最佳首席经济学家”等荣誉。
年股市几点思考：别再纠结于风格切换
经济下行促效益：存量主导、结构优化
这次中央经济工作会议对年的工作思路上，不像往年那样，总会提一下适度扩大总需求，干脆就不提了，表明了中央对于提高经济质量的决心。事实上，随着中国人口红利的消减，高增长已经成为历史，经济步入中速增长阶段，是有利于中国经济转型的。这也是本人一直强调的经济步入存量主导阶段。
增量经济主导阶段，增量对总盘子的影响比较大，带来了趋势性机会，但随之而来的是债务上升、产能过剩、资产泡沫等诸多问题。存量主导阶段，经济上就是结构优化，行业集中度提升，对股市而言，就是结构性机会，一批优质的上市公司ROE上上升，于是就有了漂亮50的出现。以钢铁行业为例，年A股出现了“五朵金花”行情，那个时候，中国经济处在10%以上的高增长阶段，粗钢产量的增速接近30%，我们当初就推出了《未来蓝筹》一书，认为中国经济进入重化工业化时代，大市值蓝筹股很具有投资价值。如今，粗钢产量的增速基本维持在零附近，钢铁行业的投资负增长。因此，年以来的这轮钢铁股行情，其实就是在压缩产能、环保限产背景下钢铁行业存量调整、结构优化、行业集中度提升的结果。
从总量的角度看，我发现过去6年来，制造业的投资增速一直在下行，但制造业对GDP的贡献比例的下行速度，显然慢于投资增速的下行速度，这意味着制造业的效率在提升。A股多家上市公司中，制造业的上市公司最多，而且，上市公司中的大部分属于行业中的佼佼者。也就是说，制造业步入存量主导时代，对制造业上市公司整体而言，是有利的。因为存量格局下，行业的集中度必然要提升，优胜劣汰的结果对上市公司做强做大有利。
A股持续瘦身提升估值水平
自年6月上证综指从多点下跌以来，市场调整时间已经经历了2年半，据说年75%以上的股票是下跌的，其中创业板指数的跌幅超过10%。市场的持续调整，使得A股的估值体系趋于合理。
随着A股市场的逐渐开放，A股行业定价也存在全球化的趋势，我们对中美的市盈率体系做了详细研究，很多细分行业和龙头个股的估值要低于美股，而整体来看中国的估值水平和个股质量并不比美股差。
当然，用当前A股市场正在“不断消减的泡沫”与当前美股市场正在“不断上升的泡沫”做彼此之间的估值比较，并不见得合理，但至少也能说明，A股市场长期高估值的时代似乎正在淡去，如果年这些高估值的股票出现“超跌”，则同样会酝酿出新的投资热点。
坚守价值淡忘风格
为何很多投资者总是盼着新的一年市场出现“风格切换”？年只是地球围绕太阳旋转的一个计数，旋转方式和风格与年及之前的无数个年份并未显著差异。同样道理，股市也会延续它的过往特征与惯性，可能会出现估值逻辑的逆转或风格切换，但其频率也不应该以年为单位。
年价值投资理念被普遍认同，它是建立在存量经济主导下的“量缩价升”基础上的，而10年之前的价值投资理念被广泛接受，它则是建立在增量经济主导下的“量增加升”基础上。因此，称当前为“新价值投资时代”，我觉得还是有一定道理，它区别与过去的所谓“价值投资”。如果说的更尖刻一点，过去所谓的价值投资时代，只是恰好遇到重化工业化，大市值股票得以“价值回归”，投资者只是瞎猫碰到死耗子，找到题材疯炒一把而已。故过去的价值投资时代其实是“伪价值投资时代”。
如今，随着两地资本市场的相互开放，南下的资金与北上的资金相互融合，监管理念和投资理念也日益趋同，转送股的游戏玩不下去了，壳资源的游戏被限制了，军工概念、国企改革概念、区域振兴概念以及太多的没有技术含量、没有业绩提升的伪概念将不断被冷落。
我认为，A股市场的“存真去伪”才刚刚开始，因为A股市场的退市案例很少，将来应该会有不少公司伦为类似与香港的“仙股”，被市场所遗忘。在美国股市上如果股票的价格长期低于某一价格就会被摘牌，而目前国内A股还没有出现价格低于1元的股票，将来一定会有一大批股票的股价低于1元。不过，这个过程将是十分痛苦的过程，很多个人投资者会因此而离开股市。
有人说，今年价值股的价值已经兑现了，估值洼地已经被填平了，因此，就该切换风格。我觉得，价值需要去挖掘，投资永远是着眼于未来。但由于人们对未来的风险和收益的预估总是存在偏差，这就使得一大批真正价值股的估值水平总是被大大低估，一大批伪价值的估值水平总是被大大高估。
在过去10年里涨幅超过10倍的股票应该有一百个吧，今后难道就不会再有了？一定还会更多，因为A股体量在不断增加。这就需要去深度挖掘。我认为中国的价值投资时代才刚刚启程。
精准投资时代：围绕科技进步与消费升级两大主题
我没有行业研究的经验，更没有具体研究过A股市场，所以，对于股市的投资建议也无从谈起。不过，从宏观自上而下的角度看。我首先看到的是经济在转型，旧的动能在衰落，新的动能在提升，虽然提升的动力还不够大，但确实在逐步增大。中国经济转型若要成功，则高新技术产业的投资增速一定要维持高增长。
从经济转型的角度看，既然产业升级需要靠技术进步来推动，那就需要研究哪些行业的研发投入量更大，其成长机会也就更大。从大类行业看，我国在电子通信、核科学、工程与技术、地球与科学及农学等领域的投入较大，如果再进行细分，发现计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、医药制造业等细分行业成为RD经费的投入重点。
例如，半导体行业是中国政府巨额投入的战略性行业，此前的投入一直没有满意的回报，但近来据说是随着摩尔定律的“放缓”，给了中国半导体行业赶上的机会。中国每年在芯片方面的进口额高达1.6万亿元（人民币），据说超过原油的进口额，如果能从部分替代变成完全替代，将给中国半导体企业带来巨大的商机。如今，政府还在继续投入，设立的半导体产业基金总和是万亿级的，因此，这个行业就值得看好。
此外，如人工智能技术的推广和应用，也将导致多个产业领域的变革，从而带来新的投资契机。
消费值得看好吗？当然值得看好。尽管我并不认为年的消费增速会上升，我也不认为消费真的能替代投资增速回落，成为稳增长的支柱。我不认为人均GDP超过美元就是消费升级的标志，因为第一，我国人均GDP中所含的居民可支配收入偏少，成色不足；第二，按不变价格计算的人均GDP要大打折扣。此外，我也不认为消费升级具有普遍性。
但我看好的是中国3亿偏高收入群体的消费升级，因为其规模之大已相当于美国的总人口，其购买力水平可以与韩国媲美。此外，人口老龄化与少子化也是今后消费转型和升级的一个长期投资主题，它带来了服务消费如健康养老、教育娱乐、医疗服务等消费增速的持续上升。此外，随着5G的推出，中国在通信领域将领先于全球，这将进一步支持网络消费、网络金融等新型服务业更快发展。
大数据、数字货币、精准扶贫、精准滴管、基因检测、定点清除……当这些名词已经让我们耳熟能详的时候，其实也就表明当今社会步入了数字时代，过去我们推出了很多宏大的区域经济发展战略，如东部优先、西部大开发，东北振兴、中部崛起，这意味着中国的每个角角落落都需要大力发展经济，但事实上，产业发展的结果一定是集聚而非分散，经济结构的合理模式是规模经济，而非天女散花。
如今，东北的人口不断减少，西部的经济增速在放缓，中国的人才一定是集中在发达地区而非不发达的偏远地区。即便在东部地区，同样会发现京津冀人口在流失、长三角经济在分化，珠三角最具竞争力，但也不是铁板一块。为此，当前的区域振兴口号也变得越来越“小而精准了”，如中央经济工作会议就提到了发展“粤港澳湾区”。
经济发展越来越趋向于精准开发，投资也同样需要精准，要从过去的“面”——炒地图、“线”——炒概念，到如今要选择“点”——细分行业龙头。如果总在期盼“创业板是否该涨了”，或者“是否该轮到二线蓝筹”等，窃以为这种老套路已经OUT了。
2金岩石
年毕业于南开大学，获国际经济学博士学位，至年为哈佛大学索罗斯基金学者。年进入美国证券业。年底回国，至年受聘为全国人大财经委《证券法》修订小组世界银行技术援助项目专家。现为中国政法大学资本金融研究院基础理论研究中心主任、北京鑫星伊顿技术服务股份有限公司CEO,上海交通大学海外学院金融研究所所长；北京大学汇丰商学院金融课程主任教授；受聘为中央二套经济频道特约评论员。年度和讯财经博客“最强财经声音”；年央视年度经济人物聘选委员会委员；年6月荣获中国证券市场20年“最具影响力人物奖”。年荣获《第一财经》年度财经人物。
年中国A股走势的预判
股市预判多半是“拍脑门”，但是经验多了，再有智能化工具的辅助，股市预判的准确率就会相对较高。回首年，我们上半年看空，提示减仓，直到7月才建议增仓，并提示在大摩指数基金确认接纳中国A股之后再满仓操作。七月中旬在上海外滩金融俱乐部举办的“旗袍秀”中，我们把“旗袍美女”的标准像放倒，预判A股下半年的走势：7月股市处于“腰际”，相约在秋季，沪指将达到“胸部”之后再回调。这一条曲线也同时预判了年的A股走势：上半年或将延续“波段性牛市”，启动新一轮上涨波段。沪指或从年初开始上涨，达到年的高位即点区间，创业板指数或将触及点。
▲年7月19日，用“旗袍美女”的曲线说明下半年股市：7月股市位于“腰际”，11月达到“胸部”，之后下滑。当前是从“胸部”滑到“肩胛”，有望触底反弹至“鼻梁”
我并不认同所谓“新周期”的判断，中国的经济增长依然处于下降趋势中，年将再创10年新低。高增长的时代已经结束，股市为何逆势上升呢？其实，美国的经济增长和股市之间的长期关联在也是反向的。二战后美国经济的增长速度逐年递减，同期道琼斯指数则逆势上升，上涨趋势仅在//三次金融危机时期中断，如今已突破22.55万点。年中国A股上涨的驱动力有二：1.中产家庭的资产配置；2.美国股市的持续上涨。一国经济的发展趋势迟早会通过政策调控而成为共识，从而影响主流家庭的资产配置。在新常态经济中，社会的基本矛盾是财富增长与贫富分化的矛盾。所以政策调控的主旋律是：“抑豪强，惠中产，扶危济困”，调控目标是在基本公共服务均等化的背景下形成全球人口最多的中等收入群体，才能使中国跨越“中等收入陷阱”，走向共同富裕社会（和谐社会）。
中等收入群体的财富构成或资产配置决定财富市场的未来趋势：从房地产驱动升级为证券化驱动年是“城市群”，的元年，中国的实际城市化率已经超过78%（参看本人相关文章）。在这个阶段，“天价与鬼城齐飞，癫狂与落寞同在”，一极是豪宅市场创天价，另一极则是“地王”崩盘鬼相随。中等收入群体的资产配置将脱离房地产而转向证券化投资的原因：主要有三：其一是追随富豪家庭的心理偏好，而富豪阶层的主流财富市场是证券化的投资理财；其二是家庭财富的主导权转向第二代，而第二代的财富选择将将弃“土”崇“券”；其三是证券化财富的核心价值是“收益率++流动性”，而房地产投资的预期收益率递减。
在证券化的多层次资本市场中，美国是业界翘楚，执全球金。融市场之牛耳。尤其是过去10年受益于道琼斯指数的一路上涨，美国富豪及中产家庭的新增财富中，约3/4来源于证券化的投资理财市场。预计美国减税法案在年生效之后，美国上市公司的税后利润增长，美国中产家庭的税后收入增长，这两大趋势将大幅度提升美国家庭的投资率和消费率，还将吸引其他国家的资金流入美国。抛开所有其他因素，仅减税一项就足以驱动美国股市再创新高，带动全球股市追随上涨。
3李志林
李志林，早年解放日报记者、上海人民出版社编辑。年起，华东师范大学当代哲学大师冯契的硕士、博士研究生、助手，获哲学博士学位，留校任教。年任上海中西哲学与文化比较研究中心秘书长、副会长。年担任“华东师范大学企业与经济发展研究所”所长、教授。年开始研究资本市场，特别是股市。股市著作有《股市中的哲学智慧》、《走近赢家》、《解读中国股市》、《股市超限战》等。每日发表午评，周末发周评。受聘清华大学，浙江大学客座教授。第一财经电视《今日股市》、《头脑风暴》节目特约嘉宾。自媒体被胡闰评为“年中国最具影响力财经媒体50强”。
打破路径依赖，迎中盘高成长股“新风口”
一、年股市可谨慎看多
谨慎的原因是：年金融领域把防范金融风险放在首位，史上最严的资管新规，将对百万亿的不规范资金进行清理，货币供应总龙头将拧紧（M2增长约9%）。再加上美国将多次加息、减税、缩表，以及公开宣布将中国作为对手。不测事件将经常会刺激A股的神经，因而会加剧市场的波动。
可以看多的依据是：中央经济工作会议首次确立了“高质量发展”的指导方针，确定了年八项重点任务，因而有能力使中国经济和股市稳中求进。
尤其是在这次中央经济工作会议和证监会提出的明年四项工作重点中，罕见未提“进一步提高直接融资比重”。这决不可能是疏忽，而是对大跃进思维的拨乱反正。象年发行新股多家那样的扩容大跃进已基本结束，新股数量将有明显减少，选择优质的企业上市，更加注重存量的并购重组和国资改革，加大支持高科技成长公司的力度，培育新经济蓝筹。这正是市场所热切期待的。
年市场二八分化、多数投资者严重亏损的状况将有所改善，股市能有一定的修复生态、休养生息的机会。股指将是稳中有升，涨幅与GDP相当，大约可到达点左右，个股机会大于年。
二、打破“路径依赖”，大盘股、白马股由“领涨”转为“搭台”。
必须承认，年大涨的大盘股和白马股，目前多数股的估值尚属合理区。由于机构仍在大盘股抱团取暖，6月份A股将纳入MSCI指数，因此，年它们难以大跌，在经过充分换收后，还有一定的上升空间。
但也应看到，由于金融防风险、去杠杆的任务十分繁重，国家队已经解套获利，多数银行股的业绩成长性已降到2%—5%，大盘蓝筹股大幅上涨后，与中小盘股的估值比差大幅缩小。一旦市场出现新的热点，机构抱团取暖就会发生松动，争先获利了结。再加上“大年之后是小年”、“风水轮流转”、“水往低处流”的规律起作用。因此，年大盘股和白马股继续大涨的机会也不大，将由“领涨”龙头，变成为大盘“搭台”的角色。
要想在新的一年里继续跑赢大盘，就必须打破对大盘股、白马股的“路径依赖”，与时俱进，顺势而为，另辟蹊径。
三、创业板表现将好于年。
年表现最差的创业板指数和个股小盘股，年虽会有明显改观，但难有整体性的大机会。
一是，监管层继续对炒小新差保持高压态势。从严监管层，包括对高送转方案。这两年上市的只新股，已经或接近到了大小非解禁期，股价上行压力较大。
二是，搓衣板整体估值仍高。目前仍高达50多倍市盈率。何况这两年上市的新股中，大约有40%是带病上市，很多股会出现业绩下滑。
三是，流通性差。这就限制了从大盘股中出来的机构大资金大规模介入。
四是，前些年创业板领涨股、明星股、高价股的不良示范效应，打击了人气。例如，网宿科技从元跌到现今的9元多，安硕信息从元跌到16元多，掌趣科技从77元跌到6元多，华锐风电从90元跌到1元多，华谊兄弟从91元跌到8元多，国民技术从·元跌倒10元多，海普瑞从元跌倒15元。尽管它们曾进行过高送转，但复权后股价大多都跌去了70%以上。再加上资金断裂和造假上市的乐视网，一旦复牌，将从元跌倒4元左右。这就是许多投资者对创业板望而生畏。
当然，不排除符合产业政策取向，有核心技术、具有行业龙头地位、产品拥有较大的市场占有率、业绩能持续增长、估值在30倍左右的、真正具有高成长的高科技股和小盘次新股，会有突出的市场表现和获利效应。
四、6类中盘高成长股将站上“新风口”
1、业绩大幅增长、有估值优势的二线蓝筹股。由于供给侧改革、去产能，导致一些龙头企业的二线蓝筹股，如化工、有色金属、钢铁、煤炭股，因产品供不应求并大幅涨价，年业绩仍能大幅增长，而估值只有十几倍市盈率。特别是进入MSCI指数样本的股票，会受到从大盘股和白马股出来的机构大资金的青睐。
2、符合明年“高质量发展”的主题、党和国家主要领导着重强调的新兴产业股。如大数据、软件信息、人工智能、集成电路、半导体、国产芯片、5G、新能源、高端制造、国产芯片、5G、生物医药等。
3、具有外生成长性，带来业绩大增的股。如央企国改和地方国改、混改(国家发改委已批准第三批混改名单，其中央企10家，地方国企21家)、并购重组、以及军工改革，还包括中概股回归借壳上市股，因转型升级为新兴产业，将会有爆发性机会。
4、新零售、大消费股。各互联网巨头之间的竞争日趋激烈，纷纷从线上转移到线下，谋求与实体商业上市公司的结合，进行混改、参股、投资，抢占市场份额，从而会激活了近期商业类上市公司成为新的白马股。
5、提升到国家战略层面的主题板块。如上海自由贸易港，国际科创中心，中国大数据集成中心，中国（上海）进口博览会，上海杭州湾大湾区等。
6、涌现出新经济蓝筹股。主要是通过并购重组、地方国改、混改、中概股回归借壳上市或IPO。
我预感，年的股市将一改上年的“二八现象”，代之以“大盘股搭台，中盘股唱戏，个股热闹非凡”的新的结构性行情。不再是“以大为美”，很可能是“秀外慧中（中盘）”
但是，在选择未来的“新风口”的高成长股时，首要的条件必须是：超跌、低位、低价、中盘、分散。并且，无论是内生成长性个股，还是外生成长性个股，都一定要十分现时注重业绩和未来业绩！
4荀玉根
海通证券首席策略分析师、所长助理，博士，注册国际投资分析师，连续五年荣获各项最佳分析师评选前三名，其中年获新财富、证券市场周刊水晶球、第一财经、保险资管业、Wind看蚂蚁最佳分析师五个第1名，及中国证券报金牛奖第2名、年获新财富最佳分析师策略研究第一及最佳港股策略分析师第三名。新时代，新牛市——年A股投资策略
一、上证综指点时我们提出熊市结束进入类似春天的震荡市。展望18年，市场有望从春末走向夏初，即慢牛初期。
二、新时代的新牛市三个特征：
1、盈利回升源于结构，更持久；
2、机构资金占比提高，更平缓；
3、中国自主品牌崛起，龙头化。
三、风格上价值龙头携手成长龙头，价值龙头中金融性价比更优、消费白马有配置意义，成长龙头如先进制造、新兴消费。
5任泽平
任泽平，现任恒大集团首席经济学家（副总裁级）兼恒大经济研究院院长。曾担任方正证券首席经济学家、国务院发展研究中心宏观经济研究部研究室副主任，国泰君安证券首席宏观分析师、科技部国家高新区升级评审专家、中国投入产出学会副秘书长、中国人民大学经济研究所兼职研究员等。、年国务院发展研究中心量化绩效考核排名第4、6位。清华大学经济管理学院博士后，中国人民大学经济学博士，获得中国投入产出学会年第七届年会优秀青年论文奖，中国数量经济学会年会优秀论文奖。在《人民日报》、《经济研究》、《管理世界》、《上海证券报》、《经济日报》、《中国经济时报》等期刊报纸发表文章余篇，多次被《新华文摘》全文转载。专著《宏观经济结构研究》，入选“当代经济学文库”。
年6月，任泽平入职方正证券。任首席经济学家、研究所董事总经理。年获新财富最佳分析师宏观第三名，年获新财富最佳分析师宏观第三名。
所有空头必须在明年下半年翻多
随着新的一轮产能周期的启动，随着新的一轮库存周期的叠加，以及房地产调控对经济的影响接近尾声，在年，中国经济可能会突破L型的一横向上，这就意味着所有空头必须在明年下半年翻多。
十九大报告提出，中国特色社会主义进入了新时代，在今年，我们提出过一个观点，在市场上引发了广泛的讨论，就是中国经济正站在新周期的起点上，表达一个什么含义呢？就是我们战略看多中国经济。
这个观点应该是我们过去一系列观点的延续，大致在年，当时我在国务院发展研究中心的时候，我所在的团队最早提出增长阶段转换，后来被中央所采纳，叫增速换挡。在年，我又进一步提出“新5比旧8好”。大致在年的时候，年晚一些的时候，我们提出中国经济经过连续6年的下滑，已经相当的接近底部，我们判断年到年，中国经济将会是L型的走势，这个判断是我所带领的团队在国内最早提出来的，也比后面的经济走势所验证。
在这些观念的基础上，今年我们进一步提出中国经济正站在新周期的起点上。为什么提出这样一个判断？很多人问我，任博士，你为什么提出新周期这样一个观点，能不能用一句话简单的给我们说清楚。如果说概括为一句话的话，新周期的核心内涵是世界经济在复苏，中国在坚定的推动新的一轮改革开放。我倾向于认为，这一轮的改革是有诚意的，而且随着新的政策周期的开始，他的执行力跟以前是不一样的，实现了抓铁有痕，踏石留印，久久为功的政策效果。而且我倾向于认为年12月份中央所提出来的“三去一降一补”，供给侧改革的五大任务，应该是抓到了问题的关键。所以说，这一轮改革是表达了他的诚意的，所以我们对中国经济是偏乐观的。
从年到年，中国经历了高增长，年均增长将近10%，9.8%，随着刘易斯拐点的出现，随着增长动力的转换，大约在年前后，中国开始增速换挡，基本出现了单边下行。从年到年，在这个漫长的过程当中，实际上我们可以看到，市场已经在自发的出清，再叠加年到年的供给侧改革，所以说产能的去化，转型的进展，可能是超出市场预期的。只不过大众仍然停留在对过去六年，中国经济悲观的记忆当中。
我认为，年到年，经过连续三年的L型探底，将会逐步改变大家的预期。那么，在大约年，我倾向于认为，随着新的一轮产能周期的启动，随着新的一轮库存周期的叠加，以及房地产调控对经济的影响接近尾声，在年，中国经济可能会突破L型的一横向上，这就意味着所有空头必须在明年下半年翻多，不然我认为他将没有机会了。
6张忆东
张忆东：兴业证券全球首席策略分析师，研究所副所长，复旦大学国际金融系本科、硕士；上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）EMBA；复旦大学经济学院学位兼职导师。15年证券从业经验，连续多次在中国资本市场的分析师评选中获得策略研究第一名，成为至今唯一获得过新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、保险资管IAMAC奖等奖项第一名的“全满贯”策略师。特别是在新财富最佳分析师评选张忆东曾在年获新财富最佳分析师策略研究第四名，在年获新财富最佳分析师策略研究第三名，在年、年、年获得了三次新财富最佳分析师策略研究第一名。在年获新财富最佳分析师港股第一名、策略研究第三名。年核心资产行情有望扩散，港股牛市将创历史新高
首先，从全球角度，年权益资产的性价比仍然最优。年美国税改为标志的全球新一轮“宽财政”启动，全球经济和优秀企业盈利的复苏有望继续，但是，增速放缓，分化加剧；通胀水平也有望回升。相应地，全球主要央行宽松政策加速退潮，主要经济体的无风险收益率趋于上升。在此宏观背景下，具有核心竞争力的优秀企业盈利继续增长仍将是年全球资本市场的主基调。
其次，年美元强势难以持续，甚至已经接近尾声，中期有助于港股为代表的新兴市场。1）欧洲、日本以及新兴市场等外部经济体的不确定性正逐步消除，且经济复苏步伐加快，可能施压美元指数。2）欧元在美元指数的权重高达60%，而欧洲央行逐步削减QE规模有望推动欧债收益率的上涨，缩小美欧债券利差，提振欧元而施压美元。3）从历史数据来看，自布雷顿森林体系瓦解后，美元指数牛市的持续时间通常为5-6年，始于年的美元强势可能已经接近尾声。
第三，中国经济稳中求进，结构优化，金融严监管将延续，只有结构性机会，有核心竞争力的核心资产盈利才能持续改善。
1）年经济存在下行压力，但是系统性风险的概率并不大。
2）年央行或维持紧平衡。始于年末的金融监管仍将延续，且将是一个持续的过程，无风险收益率易上难下，因此，导致债市的性价比不佳，同时，对于股市而言，估值的波动风险加大，至少估值中枢难以有效提升。
3）宏观背景下，盈利才是王道。长期而言，中国权益市场最关键的基本面，不是宏观经济的周期性波动，而是核心资产盈利进入上行新周期，现在到了中国出现一批优秀公司成为全球巨头的时候了。我这两年提倡的核心资产，其核心是“核心竞争力”、是“高质量”，不在于市值大或小，决不能简单粗暴地与“漂亮50”混为一谈，可以包括像平安、茅台为代表的大白马，也包括各个细分行业和领域众多的“小巨人”，就像80年代的美国，沃尔玛是小公司，逐步成长为世界第一；麦当劳当时也不算大公司。
4）年不论A股还是港股，从基本面上，继续强调核心资产盈利上行的逻辑，消费升级和科技创新将成为社会发展的核心推动力，聚焦金融龙头、消费升级和科技创新。
第四港股展望：
1）中国核心资产的牛市其实已经开始了，港股是典型代表，事实上A股的某些指数也开始走牛了，但新时代的牛市不是以前那种动辄是“疯牛”的全面牛市，而更像美股牛市，是结构性的慢牛、长牛，竞争力高的公司强者恒强。
2）年港股牛市将继续受益于北水南下、外资回流，有望创历史新高。
3）港股明年下半年行情比上半年更好，风险收益比更高。年11月港股牛市开始进入第二阶段的大箱体震荡，历史高点附近有压力，反复蓄势大概会持续到明年中期，甚至可能到8月份中报业绩期；之后，港股有望创历史新高，开启主升浪、长牛模式。
做出该判断取决于两个关键因素，一是港股基本面持续改善，二是港股制度改革明年将实现重大突破，显著提升港股对中国经济转型升级的代表性，下半年将看到更多对中国经济转型升级有代表性的新兴产业及创新型公司来港上市。
7李慧勇
李慧勇，申银万国证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，上海市金融协会常务理事,，中国保险保障基金专家委员会委员。从业16年，主要研究方向为宏观经济及其对资产配置的影响。研究以把握大势，客观准确著称，在很多人还沉迷于黄金十年和牛市时准确提示了年经济和股市的大调整，第一个提出中国经济将呈现L型调整。曾获得国内外诸多大奖，包括：新财富、水晶球、金牛、第一财经最佳分析师第一名；远见杯中国经济预测第一名、远见杯世界经济预测第一名；第一财经金融价值榜年度最有影响力机构经济学家；《II(机构投资者)》经济和策略最佳分析师；年获新财富最佳分析师宏观经济第四名；年获新财富最佳分析师宏观经济第五名。降低预期，精益求精
年世界经济和中国经济均不需要悲观，预计年世界经济增长3.6％，CPI上涨3.2％,分别比年提高0.1和0.2个百分点。中国经济继续L型，向下的力量主要是地产调控的滞后影响、资金成本上升的滞后影响。向上的力量的主要来自企业利润表和资产负债表改善带来的扩张，居民收入增加带来的消费提升，十九大召开新的政治周期启动带来的发展热情，总体上看年经济平稳，仍能保持在6.7％左右。从三驾马车看，固定资产投资承压，消费和外需是支撑。PPI上涨3.5％，涨幅比年回落近三个百分点。CPI上涨2.5％，比年提高近一个百分点。PPI和CPI剪刀差显著收窄。宏观政策继续保持稳定，积极财政政策和稳健货币政策更偏向中性。经济平稳、政策趋严、美国加息使得中国资金价格将呈现高位波动特征，10年期国债利率将达到4.1％-4.4％。人民币汇率趋势性贬值结束得到确认，年将在6.5-6.9之间波动。
经济无失速风险，利率难以显著下行，去杠杆可能导致企业违约风险显现的背景下，除了保险等资产负债配置型机构之外，固定收益类资产仍无太大的优势。如果要投资，我们倾向于货币优于利率优于信用。
权益仍是相对比较好的资产，但相比于这一机构投资觉醒价值投资觉醒戴维斯双击的一年，年可能既不是以胖为美，也不是以瘦为美，个股的价值取向可能会更明显。从大的环境看，三类企业可能更好。一是银行保险，受益于金融整顿的。二是普及型消费。在地域上主要体现在三四线消费或者中西部消费。从社会消费品零售总额区域结构上看，中西部占比在开始逐渐提高，从年的41%增长到年三季度的44%。从长期的逻辑看，这部分消费将受益于城镇化和产业转移，越来越多的消费者的收入接近东部省份10年前或者5年前的水平，带来消费的提升。从短期的逻辑看，这部分消费受益于供给侧改革带来的传统行业盈利改善。供给侧改革第一受益的是煤炭钢铁等投资品，接下来伴随着这些企业员工收入的增加将带来消费的增加。年大众型消费品譬如牛奶商超中低端服饰中低端汽车等有望迎来快速增长。三是能够带来效益的智能制造。智能制造既能够提升传统制造业的竞争力，又能够形成新的增长点，将是中国产业发展的重点方向。基于三个方面原因，我们认为尽管需要时间，但这次实施的智造强国战略可以乐观。一是要素禀赋结构变化(工程师红利以及完备的工业化体系和配套产业链)为技术赶超提供基础；二是市场，巨大的市场空间带来企业创新的需求，同时也可以通过市场换技术来缩短赶超的时间。三是体制优势，集中力量办大事的体制优势是我们在很多领域成功的经验，政策支持和尤其是巨大的资本投入有助于创新。创新将体现在三结合（互联网和实体经济结合、大数据和实体经济结合、人工智能和实体经济）和具体十个方向（5G、机器人、新能源、生物制药等）。基于年的视角，5G、新能源和生物制药及先进医疗器械三大方向可以看好。
房地产继续调整，更多将体现城市内的区域分化特征。限制杠杆、加大供给尤其租赁供给，以及酝酿征税的背景下房地产将继续调整。过去房价呈现的特征是城市分化，未来这一特征将继续延续，但还将加入第二大特征，即城市内的区域分化特征，在同一个城市中，由于不同的区位定位和人员结构，房价将呈现两极分化，稀缺和高端地段仍具有较大上升空间，一般地段可能难以有太大的表现。
(文中观点仅代表个人观点，和所在机构无关，特此声明)
8阎峰
阎峰博士：太平绅士国泰君安国际董事会主席、行政总裁。香港中国企业协会副会长。香港中资证券业协会永远名誉会长，在香港从事证券行业25年。年中国证券市场会稳中向好
年中国证券市场会稳中向好，在中国证监会务实的监管指导下，上市公司的质量会大幅提高，投资者风险意识进一步提高。要重点投资在业绩好，稳中求进的企业。
香港证券市场在年走出了前底后高的稳步上升行情，是得益于内地的大型上市企业的业绩增长。
年虽然会受美国加息，普遍去杠杆的影响。但受益于中国经济增长和H股全流通及中国进入MSCI指数都会实质性利好在香港市值已超过60%的中资上市公司。加上沪港通，深港通的内地资金的流入，会继续看好恒指。有望挑战历史恒生指数3点的高位。不过香港个体上市公司的股价会分化，业绩稳步增长，质优的大型企业会继续强者很强，中小型的炒作股会受资金紧张继续看空。
9徐小庆
徐小庆,清华大学金融学硕士，年起就职于中金公司，为中金公司的明星分析师，曾任中金公司固定收益部董事总经理，从事国内固定收益研究工作近11年。“新财富最佳分析师”、、年固定收益领域第1名，年第2名。现为敦和资管首席宏观经济学家，人民币交易与研究论坛首席经济学家，成功预测商品牛市。总体乐观——从流动性看股市
年股票市场总体比较乐观，这种乐观一个是从流动性的角度来讲，中国的房地产周期的回落，通常会意味着有相当一部分资金流入股市。同时，如果房地产的融资需求回落，带动利率的回落，也会对理财的收益率产生向下的牵引，这对于一部分的资金流入市场具有推动意义的。当然企业的盈利，今年表现最好的当然是上证50和沪深。今年盈利增长最快的是中证，但中证今年的估值掉了20%，所以今年中证的指数没有大的增长。
我们看到A股在大多数的时候，各个板块的估值变动是同向的，在出现不同的板块当中完全反向，一次是今年，一次是年，都是因为钱荒，但内部出现了非常大的分化，因为年创办板在盈利的上升周期，市场总是给予盈利改善确定的板块给予高的估值，而今年正好反过来。但从过去来说，估值不会出现持续的背离。
所以，总体来讲，我们认为市场明年风格上会相对比较均衡的，虽然我们认为大盘股仍然是整个市场的核心资产，但它向上的弹性会开始减弱。而一些今年估值杀得比较厉害的一些中小盘，如果它确实盈利不错的话，可能会有一个修复。但这种倾向性都有很多不确定性，比如说商品我们如果认为下跌，但我们确实不能忽视供给因素的变化。股票呢，我们虽然继续看涨，但不能忽视全球的流动性明年的不确定性可能会比今年更大，尤其是海外的整个利率，它对于港股的影响有可能比今年要显著，而港股的波动率加大之后，反过来对A股会不会也有影响。
以股票为例，整体的波动率处于比较低的水平，如果明年认为中证会有一些机会，但不知道它短期杀估值会杀到什么程度的话，我们其实可以用一些期权的方式，包括场外期权，现在也有做股票相关的场外期权的方式来表达，我们认为大盘股可能不错，但向上的弹性在下降，小盘股可能有逆袭的机会，但时机不好把握，我们可以通过组合的方式达到更优化的效果
10李康
李康：高级经济师，博士。现任湘财证券股份有限公司首席经济学家、副总裁兼研究所所长。中国证券业协会监事、中国证券业协会证券分析师与投资顾问专业委员会副主任委员、上海市金融工程研究会副理事长、中国经济体制改革研究会研究员、中国政法大学破产法与企业重组研究中心研究员。作为我国著名证券市场研究专家与我国最早证券市场研究者之一，致力于证券研究工作25年，曾先后担任上海金信证券研究所所长及光大证券研究所所长，是迄今为止我国任职时间最长的证券研究所所长。出版《中国资本市场实务运作指引》、《中国产业基金理论与实务》、《中国股市波动规律及其分析方法》等。
宏观经济前瞻
经济增长进一步企稳，高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求。预计年中国宏观经济良好势头有望延续，即使中央淡化GDP增速目标，强调发展质量，但GDP实际增长率仍可能达到6.8%左右。
货币和财政政策。宏观政策首要目标是为改革创造有利的宏观环境，在稳增长和去杠杆两大目标之间寻求最优平衡点。货币政策维持稳健中性立场，维持银行间市场流动性的紧平衡状态，控制好信贷投放和去杠杆的力度和节奏。财政政策应通过落实全面减税降费，通过改善支出结构重点解决发展不平衡、不充分问题，全面提振实体经济。
培育经济增长新动能，引领结构转型新趋势。中国落实创新驱动发展战略成效显著，研发强度和研发能力接近发达国家水准，基础研究占比为近10年最大，已经迈入创新型国家行列。消费升级和服务业崛起日益成为中国经济结构转型的大趋势，年服务业增加值占GDP比重为54.10%，充分发挥了稳增长、稳就业、调结构功能。制造业转型对经济增长仍然具有不可替代的作用，传统制造业升级和研发创新加速，带动整体生产率进一步提高。
年中国经济的下行风险。外部因素主要来自全球同步复苏的势头衰减，美国全面减税政策的后续效应，以及地缘政治风险的强烈冲击。内部三大因素：当前房地产严调控政策尤其是即将出台的根据评估值征收房地产税的强预期可能导致楼市萧条；环保督查的滞后效应显现，拖累工业增加值和制造业投资；地方政府预算约束硬化，致使基建投资下滑过快。
改革是解决当前经济社会面临各种问题的唯一途径，而改革的关键在于落实。创造新的改革红利，充分释放长期高质量增长潜力，通过优化国家资产负债表，在资产端和负债端双管齐下降低宏观杠杆率，使生产率增长超过债务积累速度，避免经济硬着陆。可以说，如果从十八届三中全会、四中全会到十九大提出的改革措施能够在未来几年内落地实施，那么这种体制改革将形成中长期中国经济增长的新动力。我们预计，在大部分改革得以实施的乐观情形下，-年中国年平均增长率甚至可以达到7%左右。
11钱启敏申银万国证券研究所理财研究部联席总监，中国证监会注册分析师，高级分析师。拥有24年证券从业资格，长期从事证券研究、分析和咨询服务，具有丰富的市场经验和独特的分析视角。目前是中央电视台财经频道《市场分析室》、香港凤凰卫视《中国深度财经》、《华闻大直播》、《凤凰每日财经》、上海电视台新闻频道、第一财经《财经早班车》、《第六交易日》、湖北卫视《吾股丰登》等栏目特邀嘉宾、上海电台经济频道、香港有线、道琼斯、路透社等媒体特邀财经评论员，《中国证券报》、《新民晚报》、《金融投资报》等报刊专栏作者。此外，还是中央电视台财经频道、上海第一财经频道专家顾问，上海市市委宣传部、上海社科院《东方讲坛》特邀讲师，上海市金融工委社区金融学校特聘教授，《上海证券报》投资者教育优秀讲师。曾荣获共青团中央“全国企业青年营销创新奖”，上海证券交易所“投资者教育服务能手”评比一等奖。市场重心再上台阶——年沪深股市展望
如果说年上证指数保持在0~3点箱体运行，那么年有望继续保持以稳为主、稳中有升的格局，市场重心再上台阶，而个股热点的结构性分化持续。
从影响市场的因素看，海外环境主要是包括全球经济的发展状况、美联储升息节奏、各国央行的货币政策动向以及地区局势尤其是周边地区局势变化，都将对资本市场产生内外联动或间接影响。从国内基本面看，政府换届，新一届班子如何规划中国经济的发展蓝图，使宏观经济继续保持平稳较快的增长速度，同时调结构、促改革、惠民生、防风险方面取得较大进展对资本市场发展同样至关重要，只有上市公司业绩提升，才是股票市场持续向上的基础保障。从资金供求看，货币政策回归中性，广义货币M2增速有望回落，上半年市场仍以存量资金为主，下半年在MSCI、养老金、企业年金、个税递延养老险等资金支持下有望出现增量推动，同时股市支持实体经济，新股发行及再融资规模或将和今年旗鼓相当，全年资金推动型行情较难出现，因此结构性行情仍是主要特征。从股市政策面看，监管思路将保持持续性、稳定性，主要体现在稳定市场，支持实体、从严监管、防范风险、双向开放等，因此市场将保持温和有序的发展节奏。再从技术面看，年股指围绕0~3点箱体波动，下半年曾一度突破，目前再度回到3点箱体边缘。从发展的眼光看，新的一年股指上箱体运行应是大概率事件，其中按照波动规律在4月份及10月份分别有两次突破新箱体上边线、继续向上的机会。最后从市场结构看，上半年仍以业绩和股指为主线，在大权重大龙头屡上台阶后，中等市值的二线蓝筹以及细分行业龙头有望接棒，成为强势板块。下半年成长股有望崛起，尤其是国产芯片、电子元器件、5G、新能源系列、环保、医药生物等高科技板块及种子型公司，在成长性的推动有望成为投资热点。
12杨德龙
杨德龙：前海开源基金董事总经理、首席经济学家
●北京大学光华管理学院金融学硕士，师从著名经济学家厉以宁、曹凤岐教授，获北京大学优秀毕业生；年7月清华大学机械工程系本科毕业，获工学学士学位
●年7月加入南方基金研究部，任汽车行业高级研究员、首席策略分析师，年起任多只公募基金基金经理
●年3月加盟前海开源基金，任董事总经理、首席经济学家、投资事业部负责人；基金从业经历11年以上
●年起任中央电视台财经频道特约评论员，凤凰卫视特邀嘉宾
●年获招商银行牛博大赛十佳博客奖
●年起任清华大学经济管理学院金融硕士行业导师
●年获南方基金优秀员工奖
●年起连续6年获全景网《中国基金人物曝光度百强榜》第一
●年获第十届中国财经风云榜年度最佳公募基金经理
●年任南方策略优化基金经理，获年度股票型金牛基金奖
●年获本年度南方金融菁英大奖
●年获评今日头条最受瞩目基金经理
●年8月获评新浪财经明星签约主播
●年12月获得金融界年度金融风云人物奖；
●年12月获得wind最受欢迎演讲人奖
●年9月获得中国基金业协会和今日头条颁发的“基民领袖”称号
●年10月获得新浪财经“最牛人气理财师”称号，荣登美国纽约时代广场大屏
●年12月起获聘郑州大学商学院客座教授
年继续拥抱慢牛行情
的经济面整体基调是稳中求进，经济将会保持平稳增长，经济增长质量也将得到很大的提高。年经济面出现了三个积极的变化：第一、供给侧改革的深入推进，使得煤炭、钢铁、有色等周期性行业利润大幅提升，改善了产能过剩的状况；第二、我国消费市场的崛起，消费市场达到5万亿美元超过美国成为全球最大的消费市场，人均GDP超过了8美元，应该说已经达到了中等收入国家的水平，消费升级产生很大的投资机会，像我一直坚定推荐的白酒、家电、食品饮料、消费电子等消费类板块表现突出；第三，新兴产业的大力发展，以华为和BATJ为代表的科技、互联网巨头在全球崛起，很大程度上代表了中国的实力，必然能够带领A股科技股的崛起。而新能源汽车、国产芯片、人工智能、5G在年仍然会表现比较突出，因为它们代表这经济转型的方向，并不会短期的改变，大家可继续
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